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Reavaliando as criptomoedas como uma classe de ativos de risco

Após um período de ceticismo, as criptomoedas entraram firmemente nas grandes ligas das finanças globais. Bitcoin, Ether e outras grandes criptomoedas já passaram por oscilações de mercado suficientes para serem consideradas por profissionais financeiros diretamente de acordo com as principais classes e índices de ativos. Embora os participantes da indústria de criptomoedas considerem a classe de ativos mainstream desde o whitepaper do Bitcoin em 2008, o mundo financeiro levou algum tempo para se recuperar. Agora vemos Bitcoin e Ethereum mencionados junto com todos os outros ativos importantes nos indicadores de preços diários e até mesmo como um dos principais itens mencionados durante os principais movimentos do mercado.

É por uma boa razão, claro, que esses ativos devem ser discutidos diariamente, e não apenas por causa de seus movimentos de preços. Sabemos que as criptomoedas fornecem acesso aberto, justo e descentralizado a um novo mundo de oportunidades financeiras e inovação para milhões. Sem mencionar os casos de uso inovadores em finanças descentralizadas, web3 e similares; desintermediar o legado e a generosidade. Ainda assim, o aumento dos preços atraiu aqueles que não estão tão interessados no espírito da indústria ou nos novos casos de uso tecnológico. Em termos de retorno puro, o BTC e o ETH têm sido oportunidades de investimento geracionais, retornando mais de 80.000% cada desde seus lançamentos. Mesmo controlando a enorme volatilidade, esses ativos são alguns dos investimentos com melhor desempenho da história. Usando a razão Sortino,Essas são leituras muito boas para qualquer ativo e devem levar à inclusão em QUALQUER carteira, independentemente da tolerância ao risco do investidor. O tamanho da alocação está, é claro, em debate com base em quanta volatilidade o investidor pode suportar, mas com esse tipo de perfil de retorno, seria imprudente não ter pelo menos alguma alocação.

Por causa de seu perfil impressionante e histórico crescente, muitos no mundo financeiro estão começando a pensar nas criptomoedas como uma classe de ativos totalmente nova em aliança com ações e títulos. Geralmente não há nenhuma nuance nessa visão, com os alocadores referenciando a criptomoeda como um monólito. A maioria dos investidores tradicionais ainda precisa entender as diferenças básicas entre Bitcoin e Ethereum. É provável que essa visão ganhe nuances adequadas ao longo do tempo, mas na conjuntura atual, não há muita distinção mesmo da maioria dos alocadores institucionais.

Os investidores no mundo das finanças tradicionais gostam de categorizar os investimentos em um espectro de risco e retorno. Isso os ajuda a estruturar as decisões de portfólio ao decidir como alocar seus ativos. Trabalhando a partir da estrutura da carteira 60/40 (60% ações, 40% títulos), os investidores podem decidir adicionar ou subtrair ativos mais arriscados dessa linha de base se desejarem um retorno esperado maior ou menor, com o entendimento de que retornos mais altos vêm com volatilidade mais esperada. O gráfico abaixo é um exemplo de como o espectro tradicional de risco-retorno seria apresentado hoje se um investidor estivesse conversando com um consultor.

Por causa de sua volatilidade histórica, BTC, ETH e outras criptomoedas populares são colocadas firmemente no topo desse espectro de risco. A maioria dos consultores os considera tão arriscados que nem os adicionam ao espectro. Esse tipo de perfil de ativo assumiria que o ativo tem fluxos de caixa muito, muito distantes no futuro (se houver) e maior volatilidade do que qualquer outra classe de ativos. A esse respeito, a maioria dos consultores financeiros tradicionais ainda considera as criptomoedas como ativos com fluxo de caixa zero destinados estritamente à especulação.

“De um lado, temos tudo o que eu chamaria de ativos da bolha: tecnologia, inovação, disrupção, criptomoedas. Do outro lado dessa gangorra, você tem literalmente todo o resto do mundo.”

– Richard Bernstein, ex-estrategista-chefe de investimentos da Merrill Lynch & Co

Em termos de fluxo de caixa, sabemos que isso simplesmente não é o caso de uma grande porcentagem do mercado de criptomoedas investível. Somente a rede Ethereum capturou mais de US$ 10 bilhões em fluxos de caixa em 2021, tornando-a comparável ao tamanho de uma grande multinacional. Isso também não leva em conta a taxa de crescimento semelhante a uma startup de tecnologia. No terceiro trimestre de 2021, a receita cresceu 500% + A/A. Não visto no gráfico abaixo, mas o quarto trimestre de 2021 foi superior a 1000% em relação ao ano anterior, com a receita crescendo de ~ $ 230 milhões para ~ $ 4,3 bilhões.

A distribuição desses fluxos de caixa mudará após a transição do protocolo para a prova de participação (PoS), mas a receita no nível do protocolo não. Após a transição para PoS, as distribuições do pool também serão divididas de maneira mais uniforme entre os participantes da rede. Além disso, o pano de fundo de uma taxa de queima de Ethereum para cada bloco atua como uma recompra para os detentores existentes. Líquido/líquido o perfil de uma empresa de tecnologia com fluxo de caixa e crescimento rápido permanece. Um ativo como esse normalmente deve comandar pelo menos uma pequena alocação em uma carteira de investimentos (0-5%) devido ao seu perfil.

Criptomoedas: na correlação

Os investidores também consideram a correlação entre os ativos em suas carteiras. Eles esperam reunir ativos negativamente correlacionados para que uma parte do portfólio esteja em ziguezague enquanto a outra está em ziguezague. Isso fornecerá um padrão de retorno geral mais suave para o investidor. Nesse contexto, atualmente assume-se que as criptomoedas são novamente altamente correlacionadas às classes de ativos mais arriscadas. Aos olhos dos alocadores, isso minimiza qualquer benefício adicional de diversificação para mantê-los. Embora seja certamente verdade que o Bitcoin e o Ethereum podem ser voláteis, eles realmente não acompanham tão de perto quanto a maioria suporia para os segmentos mais arriscados do mercado.

Usando o índice de crescimento Russell 2000 como um proxy para ações de pequena capitalização com ganhos mínimos ou nenhum (⅓ do índice geralmente tem ganhos negativos em um determinado período), o BTC tem uma média de correlação de 35% nos últimos quatro anos, enquanto o ETH tem uma média de cerca de uma correlação de 30% no mesmo período de tempo. A correlação também foi profundamente negativa em várias ocasiões, principalmente durante fortes mercados de ações. Fortes correlações positivas são observadas durante eventos de risco. Notavelmente, o Ethereum tem exibido uma correlação mais baixa com ações de tecnologia de baixa/nenhuma receita mais recentemente. Este é um desenvolvimento interessante no mercado geral e potencialmente devido aos fluxos de caixa crescentes e mais estáveis gerados pelo protocolo Ethereum.

Essa relação persiste se compararmos o BTC e o ETH com os principais índices de mercado do S&P 500 e NASDAQ (technology stock heavy). Mais recentemente, o ETH começou a rastrear muito mais como uma ação do que o BTC, com correlações mais altas para os dois principais índices do que o BTC. No geral, o BTC tem uma correlação média de 40% para ambos os índices, enquanto o ETH tem uma correlação média de 45%.

Os quatro principais nomes do S&P 500 e do NASDAQ são, na verdade, os mesmos: Apple, Microsoft, Amazon e Alphabet. Portanto, enquanto o ETH está rastreando como um estoque de tecnologia de fluxo de caixa, o BTC está realmente rastreando mais perto de um estoque de valor de grande capitalização. Abaixo está a correlação do BTC com o índice de valor Russell 1000. Tem uma média de 60% + correlação positiva na maioria dos períodos finais. Os principais nomes no índice de valor Russell 1000 são Berkshire Hathaway, J&J, JP Morgan, United Healthcare, P&G, Bank of America e Exxon.

Embora seja um relacionamento muito mais volátil, o BTC e o ETH têm uma correlação semelhante com os títulos de alto rendimento. O BTC e o ETH têm uma correlação de cerca de 25% com o índice de títulos de alto rendimento dos EUA. A correlação atinge 80% em vários períodos. As correlações contínuas de 30 dias com títulos de alto rendimento atingem quase 100% em períodos de risco.

Os períodos de correlação negativa extrema (final de 2017 a 2018 e final de 2021) ocorrem durante ambientes de rendimento crescente, o que poderia explicar o desvio da relação positiva; O BTC parece estar se movendo mais de acordo com os títulos de alto rendimento. O BTC registra uma correlação de cerca de 60% + por um período que remonta ao início de 2019. Intuitivamente, isso faz sentido, o ativo está descendo o espectro de risco em direção a um perfil de ativo mais estável, mantendo uma inclinação arriscada. Para esse perfil de risco mais baixo, os investidores esperariam um perfil de retorno mais baixo do que um ativo semelhante a ações, como parece que o ETH está se tornando.

Portanto, talvez o BTC e o ETH devam ser um pouco mais baixos no espectro de risco-retorno do que são vistos atualmente. O BTC pode ser visto como uma ação de valor à medida que amadurece como um ativo ou até mesmo um título de alto rendimento em períodos sem taxas crescentes. O desempenho recente do ETH o torna mais comparável com ações de tecnologia de grande capitalização. Esses relacionamentos estão se desenvolvendo recentemente e provavelmente não se mantêm em períodos anteriores. Ainda assim, vamos continuar nossa análise para ver como esses ativos se comportaram nos ciclos anteriores em relação às outras principais classes de ativos para ver se podemos obter outros insights.

Alterações na taxa de juros

Com nosso pequeno tamanho de amostra, temos apenas alguns períodos de corte e caminhada para observar. Períodos em que o rendimento de 10 anos mudou significativamente (como o início de 2022) foram adicionados para aprimorar a análise.

Não é surpresa quando se observa períodos de queda nos rendimentos que a maioria dos ativos de risco se sai bem. O BTC teve um pico local por volta de dezembro de 2013, após uma forte alta após o primeiro halving amplamente divulgado. O declínio acentuado de 70% teve menos probabilidade de estar relacionado ao ambiente predominante das taxas de juros do que a queda pós-halving.

Ao longo do único ciclo de aumento de taxa dos últimos 10 anos, o BTC e o ETH continuaram a ter um bom desempenho e superar outros ativos de risco. Durante os dois períodos de destaque em que as taxas de juros subiram, os dois ativos tiveram resultados mistos. Durante o período de 2012 a 2014, os rendimentos reais (rendimentos do tesouro indexados à inflação) permaneceram limitados ao intervalo. Os rendimentos do Tesouro atuam como um retorno livre de risco e quando a inflação é incorporada, o resultado é a verdadeira taxa mínima para qualquer investimento. Quando as taxas são baixas ou negativas, a barra não é muito alta para compensar, levando a menos incentivo para manter seu dinheiro no banco ou em títulos de curto prazo. Os ativos de risco são muito sensíveis às taxas reais. Depois de permanecer profundamente negativo por algum tempo, os rendimentos reais dispararam à medida que a inflação aumentou para o período de 2021-2022, destacada, enquanto o BTC e o ETH foram vendidos de acordo.

Se estivermos entrando em um período de altas taxas e rendimentos reais mais altos, os ativos de risco devem sofrer com base em dados históricos. Durante as vendas, o BTC e o ETH ainda parecem se encontrar firmemente nessa categoria. Os ciclos de subida das taxas normalmente fazem com que o mercado mais amplo entre em uma desaceleração, o que pode ser observado pelo gráfico abaixo do Bank of America.

Criptomoedas: mudança de regimes inflacionários

Vimos acima que a inflação, por meio dos rendimentos reais, importa para os preços dos ativos. Bitcoin e Ethereum viveram em um mundo de inflação abaixo de 3% por todas as suas vidas. Eles só existiram em um ambiente inflacionário estável (ou seja, até meados de 2021). Veja o taco de hóquei abaixo sobre o índice de inflação de preços ao consumidor (CPI).

Ao longo deste curto período inflacionário, o desempenho das criptomoedas foi misto. O ETH se separou do BTC, mas também de todas as outras principais classes de ativos.

Isso pode ser atribuído em grande parte à forte demanda de rede ao longo de 2021 com o interesse renovado em DeFi e o surgimento de NFTs. A principal exchange DeFi Uniswap impulsionou a maior parte das taxas gastas no Ethereum, até ser superada pela exchange NFT Opesea em setembro de 2021. A Opensea agora dobra rotineiramente o Uniswap (o segundo maior gastador de taxas) em volume diário de taxas.

Temos motivos para pensar que o atual ambiente inflacionário continuará? A causa dessa inflação ainda é aparentemente devido a condições que passarão ou são (cue as piadas do Fed) transitórias. As cadeias de suprimentos são uma questão premente, mas as importações para o maior porto dos EUA estão mostrando que os pedidos em atraso estão diminuindo em cerca de 50% do pico de congestionamento. A pressão salarial é o principal motor da inflação futura, que pode vir através de cheques do governo ou salários mais altos. Ao longo de 2021, experimentamos os dois. Um ciclo contínuo de retroalimentação de custos mais altos para os consumidores e, portanto, a demanda por salários mais altos na década de 1970 (“uma espiral de preços salariais”) foi um dos principais contribuintes para o último grande período inflacionário nos EUA; portanto, o aumento dos salários é uma preocupação inflacionária legítima. Agora que as verificações de estímulo estão sendo implementadas, os salários só podem subir até um certo limite antes que se torne não lucrativo para um empregador continuar administrando seus negócios. Os ganhos salariais mais recentes vieram por meio de serviços e trabalhadores horistas. Há um limite natural de quanto se pode ganhar nesses tipos de negócios. Na década de 1970, os sindicatos detinham um enorme poder de barganha para continuar a comandar esses salários mais altos. Hoje, a filiação sindical é a mais baixa já registrada. No agregado, os trabalhadores não têm o poder de barganha para exigir salários mais altos, e as indústrias onde os salários têm aumentado podem ter atingido um limite natural. Os preços do petróleo também quadruplicaram no início da década de 1970, o que teve um enorme impacto nos efeitos inflacionários . Mesmo seu analista de petróleo mais otimista não está pedindo $ 400 por barril de petróleo.

Olhando para os mecanismos reais do que compõe a inflação reportada, (veja a composição do IPC abaixo), a habitação representa mais de 40% do índice. Com os preços das casas subindo quase 20% ano a ano, o preço de uma casa média vendida agora está acima de US $ 400 mil. Isso é bastante surpreendente quando o salário médio anual nos EUA é de ~ $ 35k. Essa diferença é a maior já registrada. No total, o número de moradias provavelmente deve diminuir após a temporada de compra de casas na primavera. As aplicações hipotecárias de janeiro, um forte indicador avançado para compras futuras, já caíram 12,5%. Os dados mais recentes mostram que os aumentos dos preços das casas já atingiram o pico e estão rolando. O aumento das taxas de juros deve apenas pressionar ainda mais a demanda por novos preços de imóveis. O ajuste para habitação dentro do IPC opera com um atraso de alguns meses, portanto, não devemos esperar que o IPC caia imediatamente, mas até o final de 2022, devemos voltar a um número de IPC mais razoável.

Como ponto final, 16% do IPC é transporte (passagens aéreas, carros usados etc.), que foi sustentado por um número historicamente alto de vendas de carros usados (10% mês a mês, por vários meses!). Os carros usados sozinhos estão adicionando 1% ao valor atual do IPC. Isto deve passar também. Ou carros usados custarão US$ 100 mil e as pessoas não poderão comprá-los (diminuindo os preços). O que vier primeiro. Mas, falando sério, esse aumento se deve principalmente à escassez de chips para carros novos ( que devem diminuir em breve) forçando as pessoas a considerar veículos mais antigos e a demanda de um novo grupo de trabalho de moradores (a maioria dessas pessoas provavelmente já comprou seu carro ). Estamos vendo isso já acontecer no início de 2022, à medida que a demanda começou a diminuir.O Federal Reserve também deve aumentar as taxas 7 ou mais vezes no restante de 2022, o que deve amortecer qualquer impulso inflacionário remanescente.

Portanto, há razões para acreditar que a inflação diminuirá nos próximos 12-18 meses para um nível mais normal em torno de 3-4%. Auxiliando as mudanças mecânicas mencionadas acima, há um conjunto de avanços tecnológicos mais amplos que estão reduzindo custos e aumentando a eficiência econômica. Os impactos específicos incluem pressões salariais reduzidas, custos reduzidos de insumos devido à ascensão da globalização e consumo reduzido de uma população envelhecida. Isso é evidenciado ainda mais por uma análise do gráfico Pantheon Macro do terceiro trimestre de 2021.

Mas se realmente mudarmos para um regime inflacionário mais baixo após esse breve período de alta inflação, estaremos em território desconhecido para as criptomoedas. As criptomoedas nunca experimentaram um cenário mais amplo de inflação em rápido declínio. Sabemos como eles podem agir quando voltarmos à inflação de 2-3%, mas não como eles podem agir no caminho até lá. Observar as expectativas de inflação nos dá uma pista.

Embora o BTC e o ETH não tenham experimentado uma alta correlação com as pressões inflacionárias no passado, ambos os tokens apareceram no minuto em que os fortes números do CPI foram divulgados nos últimos meses. Isso indica que pelo menos os comerciantes algorítmicos agora estão precificando uma correlação positiva e tentando negociar isso. Deixando de lado esse relacionamento em desenvolvimento, o ETH e o BTC se correlacionaram bem com as expectativas de inflação futura. Abaixo está o Bitcoin e o Ethereum em comparação com o 5 Year, 5 Year forward, uma medida popular da taxa de inflação implícita essencialmente daqui a 10 anos. Podemos procurar acompanhar essa medida para obter indicações de ação dos preços à medida que avançamos para o próximo regime inflacionário.

Mercados em alta e em baixa

Mercados em alta

Bitcoin e Ethereum começaram em meio a uma corrida histórica de alta do mercado. A direção geral do mercado tem sido praticamente “aumentar o número” desde o lançamento do Bitcoin em 2009. Abaixo está como o BTC e o ETH se comparam ao mercado mais amplo desde a primeira corrida de touros do BTC em 2012 e, em seguida, a subsequente recuperação do COVID começando no início 2020.

Retornos fenomenais em toda a linha. Mesmo com o amadurecimento desses ativos, eles ainda tiveram retornos fenomenais no mercado altista de 2020-2022.

E os mercados em baixa?

Vendas

Abaixo está um gráfico de todas as correções do mercado de ações de 10% mais (definidas pelo S&P 500) desde o início do Bitcoin. É uma lista surpreendentemente curta.

Podemos ver em nossa análise anterior que as correlações podem estar mudando, mas durante as vendas anteriores do mercado, o BTC e o ETH se pareciam muito com o índice de crescimento Russell 2000. Então, o que podemos supor é normalizar esses ativos para torná-los menos arriscados, conforme descrevemos em nossas primeiras páginas? Desenvolvimento e experimentação contínuos. Os construtores continuaram construindo durante as crises, e os usuários continuaram crescendo. O Bitcoin, a rede mais madura, caiu menos nas recentes desacelerações, provavelmente devido a essa dinâmica.

Desenvolvedores

Como você pode ver nas exposições abaixo (as setas marcam as desacelerações), não houve queda material da atividade de desenvolvedores durante nenhuma das desacelerações, e na verdade vimos picos na atividade de desenvolvedores em torno das grandes vendas do mercado, como dezembro de 2018 e março de 2020

Endereços ativos

Os endereços ativos do Bitcoin tiveram uma queda no início de 2018, exceto que tem sido direto em termos de endereços exclusivos com unidades nativas. Que se danem as vendas do mercado de ações. Ethereum é uma imagem ainda mais impressionante. Fora um período fixo de crescimento de endereços no verão de 2021, nunca houve nenhum período real de contração de endereços.

A natureza das vendas futuras seguirá a estrada construída pelos tijolos que foram colocados em crises anteriores. Embora o Ethereum e o Bitcoin tenham experimentado desacelerações junto com os principais mercados, a atividade de desenvolvedores e usuários permaneceu bastante forte.

Criptomoedas: Conclusão e dicas

O resultado final é que o BTC e o ETH estão se comportando cada vez menos como ativos arriscados durante tempos normais, com o BTC em particular exibindo padrões de preços semelhantes a ações de valor ou títulos arriscados em ambientes onde os rendimentos são estáveis ou em declínio. Ainda assim, quando ocorrem vendas, as criptomoedas se movem de acordo com os segmentos mais arriscados do mercado. Ao longo dessas recessões, os construtores continuam crescendo e a atividade da rede permanece robusta. Isso provavelmente aumentará os casos de uso e o fluxo de caixa geral daqui para frente, levando a desacelerações menos prolongadas, mesmo em mercados macro em baixa, à medida que o mercado pega.

À medida que obtivermos mais dados de séries temporais e a classe de ativos amadurecer, provavelmente teremos que refinar ainda mais nosso pensamento sobre o papel que BTC, ETH e outras criptomoedas desempenham em um portfólio de investimentos. Se essas tendências persistirem, o papel que cada ativo desempenha em um portfólio tradicional pode ser muito mais fácil de entender para os investidores, levando a uma adoção mais generalizada.

Essa análise foi limitada a ETH e BTC, devido ao curto histórico de preços de outros ativos de criptografia, mas em breve teremos mais dados para ver como os diferentes protocolos funcionam em vários ambientes de mercado. Por enquanto, as duas maiores criptomoedas permanecem fortemente correlacionadas (gráfico abaixo), embora em nossa análise acima vejamos que isso pode estar mudando à medida que o Ethereum e aqueles que operam em sua rede começam a se parecer mais com empresas geradoras de fluxo de caixa do que com moedas.

Fonte: Messari (traduzido)

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Written by Léo Jaguaribe

Fundador da Marca Parabellum Investimentos; CEO da Vivendo Rico; Criador da Marca Cripto Holder. Formado na Academia Militar da Agulhas Negras em 2012, é Bacharel em Ciências Militares e Administração, MBA em Gestão Empresarial - FGV, MBA em Ações & Stock Picking - IBMEC, Investidor na Bolsa de Valores desde 2012; Especialista na Metologia de Investimentos Buy n Hold; Investidor especializado em Mercados Globais (Criptoativos, EUA e Ásia); Empresário e Empreendedor; Outsider; construí meu primeiro milhão com 31 anos. Mais de 10.000 horas de Cursos e Especializações na área de Mercado de Capitais; Instrutor dos Cursos de Finanças e Mercado de Capitais; Palestrante desde 2015;

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